举一个例子，BAI投资的联易融，2016年几亿人民币的注册资本成立，2018年就坐实实了超过10亿美金的独角兽估值，它是近几年最快成为独角兽的金融科技创业公司，就是享受了一个资产起势的红利。联易融起步是将大型企业的上游供应链金融资产打包，做成ABS（资产证券化），卖给银行。这里面伴随着一个巨大的资产配置比例的变化，就是银行原来给到一些特定行业大型企业的直接贷款受到巨大的抑制，比例在下降，但是转向了用自有资金认购应付账款ABS资产，本质上都是把钱给到企业用，但这一进一出溢出8000亿的资产，就是3年内从零到8000亿的供应链金融ABS的市场规模。
在一个突然井喷的资产起势过程中，first mover往往具有巨大的先发优势，让联易融占到了这里面超过55%的市场份额。回头来看，8000亿的体量起势对于整个供应链金融的体量来说很小，但这一点点的资产配置比例的转变，就带来了如此巨大的机会。
讲清楚了资产起势的驱动因素，我们来看看起势的资产，具备哪些特点？
1- 通常是一个全新的资产品类。
这点很好理解，把资产卖给资金，就像卖东西一样，资金永远是喜新厌旧的，大家永远会对一个未知的新东西兴奋，，而不是对熟知的老掉牙的东西兴奋。而资产起势是一个资金从众性极强的行为，新的东西，新的概念永远是一个好的selling point。
举个例子，现在消费金融领域最火的资产之一就是微众银行推出的微粒贷，每个季度，和微众银行合作的各个城商行行长们排着队去找微众银行请求微粒贷的份额。在行长们眼中，微粒贷是个fantasy，是在他们认知内完全不可思议的新物种，一个完全基于数据的在纯粹移动场景下形成的虚拟信用卡业务。当然，微粒贷也做的足够出色，惊人的低坏账率绝对值回了行长们的票价。
2- 拥有极高的风险调整后收益（risk-adjusted return）。
首先明确一点，这个risk-adjusted return绝对不是简单的利差，即（收益-坏账）。看金融的项目会容易有一个误区，就是收益高的就一定是好资产。这肯定是不对的，资产没有绝对的好坏，只有相对的风险偏好。
这个risk-adjusted return我们认为可以使用在基金投资组合里的Sharpe ratio（夏普比率）概念引入到资产起势的判断里，作为一个proxy，因为sharpe ratio会将收益率的波动factor in进来，而我们发现资产实际收益率的波动是资产起势很重要的判断因素。比如一个资产收益率可能能达到50%，但是风险会达到10%，那这个资产起势的可能性，通常要远远低于资产收益率只有15%，但风险控制在1%以内的资产，虽然看上去前者的利差更高。
我们喜欢Sharpe ratio的原因是计算它时的分母是整个资产portfolio收益率的standard deviation（方差）。把每一个月形成的新增资产作为一个cohort，将其每一次到期后的实际利差（收益扣除坏账）作为输入的数组，并将进而得出的方差作为我们这个proxy、作为分母，这样再去看整个资产的风险调整后收益，就会和直接看利差有很大的不同。如果是一个稳定的资产，那么它的方差会很小，这个风险经调整后的资产收益率就更大，那么就具备更大的起势概率。
举个例子，前两年很火的现金贷，100%以上的资产收益率，看上去坏账率不高。投资现金贷项目的投资机构，很大程度上就是错误判断了这个资产的风险调整后收益，虽然短期内看上去这个比例很高，但是长期非常难持续，真正的风险调整后收益是很低的，因为在调整风险的时候，要考虑到多头的风险，挤兑的风险，监管的风险等等，方差巨大。真正的大体量资金，机构资金，也很难成规模地涌入这个资产品类。
3- 收益和风险一定要符合国情和市场。
我们认为综合目前中国市场、监管、宏观经济环境下，一个比较好的值得VC去投资的资产收益和风险比例（这里特指承担风险型的资产开发公司）是：资产收益最好在15-25%之间，风险控制在2%以内。要记住，资产收益是无法脱离实体经济的，资产为什么会有收益？它都是靠实体经营得来，中国有那么多超过100%甚至成超过50%的实体经济收益吗？
在判断资产起势的时候，要务必小心这一点，收益不能脱离市场和经济规律，不然你就要怀疑，这收益是从哪来的？大抵是借新还旧，或者好人填坏人，胆子小的养胆子大的。当然，当年的现金贷们都会用各种理由强调他们资产收益来源的合理性，比如小额多单等等，但是要记得，我们不是在说服个别消费者的资金，而是在试图找到拥有巨大体量资金涌入潜力的资产，收益过分暴利，在中国的市场环境下，就注定和大体量资金相斥。
举个例子，我们投资的两家非常成功的资产开发型公司，乐信和中联惠捷，一个做年轻人的消费分期，一个做小微企业车辆抵押贷款的。两家公司都在漫长的摸索过程中，收敛到了上述的收益风险比。“不要贪心”是做这块投资特别重要的心态。要知道，银行的总体资产收益率（ROA）才2%，能找到ROA在5%以上的资产，就已经离起势不远了。
讲到这里，就可以抛出我们金融领域VC投资的真正方法论了：判断出正在起势的资产，并在资产、匹配和资金端找到合适的切入点和创新点。
这里面，正在起势的资产是先决条件，如果资产本身没有起势，那么光在匹配和资金上的创新也是不值得投资的。举个例子，P2P。P2P这个模式是在资金匹配上的巨大创新，在监管允许的情况下是个beautiful business，但是当时大多数P2P并没有rely on一个正在起势的资产。P2P当时在干的事情，是拿原有的次级的企业经营贷，房产开发贷，更激进地匹配给了个人资金，但这并不改变企业经营贷的次级属性，不阻止房产开发贷的颓势。
那个时候起势的资产，是消费金融。所以你会看到，最后能起来立住的带P2P性质的公司，是做消费金融资产的，比如乐信，拍拍贷等，很多平台也主动地开始开发消费金融资产，最终活了过来。再举个例子，众筹。无论是股权众筹还是房产众筹，都没有被证明是正在资产起势的过程，所以无论在匹配和资金端如何创新，都无法快速成长。
举了很多反例，举一些正向的例子。最正向的无非就是蚂蚁金服、微众银行和京东数科三家。他们都抓住了2014年开始的消费金融资产起势的过程，并通过资产生成，匹配，和资金上的高度创新取得了巨大的成功。
